收入下降，业绩亏损，股价过山车式下滑，疫情影响和房地产行业波动或为主因。2022年三季度，该公司营业收入同比下降17.93%，归属净利润亏损4618万元，是2015年资产重组以来的第一次收入负增长，也是第一次亏损。持续低迷的业绩对该公司的股价造成了很大冲击，股价已从最高的24元过山车式下跌至当前的5.5元左右。毛利率下降提示下游需求不振，费用支出刚性导致业绩亏损。从财务指标看，该公司2022年前三季度毛利率为25.50%，毛利率水平处于历史低位，较2022年同期下滑超10个百分点。毛利率是一个非常重要的财务指标，可以起到窥一斑而知全豹的效果。毛利率水平下降，一般提示下游需求不振，市场竞争加剧，价格下跌。该公司在2022年半年报中表示，“国内工程机械行业市场需求下降，产品销量回落，行业运行呈下行态势”。注意到，该公司2022年前三季度管理费用2.44亿元，财务费用3.12亿元，合计5.56亿元，占所有期间费用比例的85%。管理费用和财务费用大都属于刚性费用，短期内无法随着收入的变化而变化。在收入同比下降，毛利率大幅下滑的情况下，费用开支维持刚性，从而导致业绩亏损。根据2022年半年报，该公司华东地区的营业收入占比超过50%。由于疫情封控，对长三角地区特别是上海市及周边城市的业务造成一定的影响，大部分在施项目停工，设备无法进场安装，设备使用率下降。来自房地产行业的收入占比超70%，受房地产行业低谷期影响较大。自2015年完成资产重组以来，该公司的主营业务为设备租赁和设备销售两大板块，其中，2022年上半年，建筑及施工机械租赁（塔机租赁）业务16.32亿元，占公司营业收入的比例超过90%，为公司的核心主营业务。根据披露的业务结构看，该公司来自房地产行业的收入占比达到70%以上，房地产行业的景气情况将对该公司的业绩产生重要影响。由于疫情原因、国家政策和人口结构变化等多方面因素影响，房地产行业目前处于低谷期，新开工项目数量持续下滑，作为紧密关联的行业，塔机租赁市场竞争加剧，导致塔机租赁价格处于较低水平。货币资金内生性不足，持续对外借款筹资，资金链紧张，应收账款规模庞大，产业链话语权较弱为根本原因。塔吊租赁是重资产行业，融资能力是核心竞争力，甚至于说，资金链决定公司的生死。但是该公司目前在资金链情况令人堪忧。有息负债规模大，警惕资金链风险。2022年9月底，该公司短期借款19亿元，一年内到期的非流动负债20亿元，长期借款25亿元，应付债券20亿元，有息负债合计84亿元，但是该公司的账面货币资金余额为16亿元，远不能覆盖有息负债规模。特别是短期有息负债为39亿元（短期借款+一年内到期的非流动负债），货币资金覆盖率仅有40%左右，流动性比较紧张。虽然该公司背靠国企大股东，融资能力较强，长期有息负债规模占所有有息负债比例超过50%，但鉴于该公司目前货币资金不足，还是要对融资不畅导致的资金链风险保持警惕。该公司固定资产规模大，2022年三季度固定资产占总资产比例高达43%，属于典型的重资产行业，重资产行业的特征就是要不断进行资本开支来维持业绩的持续增长。近5年来，该公司资本开支规模合计57.49亿元，而同期的经营活动净现金流仅有12.06亿元，经营活动现金流远不足以覆盖资本开支，不得不对外大规模对外筹资。假设2023年行业回暖，该公司还要加大资本开支，对资金的需求进一步加大。收现比（销售净现金流/营业收入）是反应收入质量和公司回款能力的重要财务指标。近年来，该公司收现比都比较低，2021年仅有0.59，也就是说1元的营业收入，当年回款转化为货币资金的仅有0.59元。收入质量较差，货币资金内生性不足。应收账款规模大，提示产业链话语权弱，应收账款有恶化趋势。2022年上半年，该公司应收账款合计64.33亿元（含减值损失），占总资产比例超过30%，应收账款规模庞大。当前应收账款周转天数为526.7天，应收账款周转天数延长，相当于要1年半左右的时间才能周转1次，周转速度很慢。庞大的应收账款规模和过高的周转天数，提示该公司产业链话语权较弱，这也是该公司收入质量低，货币资金内生不足，导致持续对外大规模筹资，进而导致现金流持续紧张的根本原因。当前，该公司应收账款的逾期账款占比达 60.73%，逾期占比很高。2021年度，该公司的信用资产减值损失为3.25亿元，较2020年度的1.2亿元提高很多，提示应收账款回收风险加大。如果未来该公司的主要客户财务状况不佳，导致应收账款不能按期回收，会给公司带来一定营运资金压力，可能存在无法按约清偿外部借款的风险。同时，由于应收账款不能收回的风险加大，需计提更多的坏账准备或产生坏账损失，从而使得利润大幅减少。疫情管控放开、房地产行业松绑，或为2023年度盈利提供有力支撑。当前，疫情防控政策转向，大面积大范围的静态管控可能一去不复返。同时，房地产行业政策松绑，该公司的宏观经营环境持续好转。对于2023年业绩，我们无法准确预测，但是可以对以下数据进行跟踪。鉴于该公司和房地产行业的高关联度，可以对房地产相关数据进行跟踪，比如，30大中城市商品房成交面积（周频）、100大中城市成交土地溢价率（周频）、100大中城市成交土地面积（周频）、房屋新开工面积（月频）、房屋施工面积（月频）、商品房销售面积（月频）等。近期，房地产政策面发生了较大变化，房地产行业重新被定义为“支柱产业”，房地产融资政策有较往年有了很大改善，市场普遍预计2023年房地产行业会迎来复苏，对建设机械形成较大利好。从2023年1月1日最新的周频数据看，房地产市场有所回暖。庞源新单指数作为塔机租赁细分行业的风向标，体现了国内塔机租赁市场价格变动的情况。该数据为周频，数据更新及时，便于跟踪观察。2022年12月30日最新的数据显示，庞源新单指数点位为700点左右，为历史最低点。随着房地产行业的逐步复苏，新开工数量增多，有望带动塔机出租率以及租赁价格的回升。该公司的核心主营业务为设备租赁。所谓租赁，必须先采购设备后再进行出租。根据披露的情况，该公司的资本开支尤其是新增采购，只会在新项目开工但是没有相应型号的存量设备满足时才会发生。因此，该公司的资本开支情况可以作为业绩的一个前瞻性指标。资本开支情况可以具体观察现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”的数据。2022年前三季度，该公司资本开支规模为11.08亿元，同比减少39.93%，说明当前公司还处于低谷期。未来，如果该公司的资本开支规模扩大，将会为下期的公司业绩提供支撑。需要注意的是，产品价格是由供给和需求两方面决定的，我们既要关注下游需求的变化，也要关注供给端的变化。即使预计房地产行业逐步复苏会带来需求的增加，但是如果供给端充足甚至过剩，业绩弹性将会比较有限。最后，至于付卫平被套2年多了，能否解套？我查了一下，好像他都在高位进的，亏了估计2亿左右，此股2023年后宏观经营环境将会持续好转，可以解套，但估计还得等到2024年了吧。【如你也有公司财报分析问题，请到“马靖昊说会计”微博主页中去提问】用精炼的语言阐述深刻的财务逻辑，如文章得到您的认可，希望您看完后分享到“朋友圈”或者点一下右下角的“在看”，以示鼓励。长期坚持原创不易，多次想放弃，坚持是一种信仰，专注是一种态度 ，一路陪伴，一起地老天荒，谢谢。